中金宏观：详解美国居民消费复苏近况

　　近期第三波疫情继续反弹、叠加财政救助力度减弱背景下，美国消费复苏趋势延续，但动能略有放缓。我们认为，当前美国经济正处于“黎明前的黑暗”阶段；向前看，随着疫苗在明年初甚至今年底开始接种，美国消费明年上半年有望重新加速复苏：

　　1．近期美国消费复苏趋势延续，但动能略有放缓。宏观数据看，美国上周公布的10月居民消费支出（PCE）数据显示，当月居民消费支出环比增长0.5%，相比上月的1.2%继续减速。服务业消费环比0.7%，低于上月的1.1%；商品消费环比0.0%，低于上月的1.3%。

　　最新高频数据看，11月以来服务业动能继续偏弱。OpenTable数据显示，美国餐饮到店消费同比从10月末的-45%左右下滑至最新11月27日的-56%左右。商品消费动能震荡为主。红皮书数据显示，10月以来，美国周度百货商店同店销售同比增速在-30%附近震荡，最新11月21日当周为-26.9%。

　　2．疫情反弹叠加财政救助力度减弱是主要原因。我们认为，在解封后的需求“堰塞湖”效应消退得差不多的10月甚至11月，消费动能进一步减缓，疫情反弹叠加财政救助力度减弱是主要原因。疫情方面，美国第三波疫情继续在演绎，11月28日单日新增确诊达到20.8万人，首次突破20万大关。疫情反弹，对餐饮、公共出行、以及较多聚集性娱乐活动等“体验性消费”需求负面影响较大。财政救助方面，美国CARES法案批准的600美元每周额外失业救助已经于7月末到期，且8月以来特朗普通过行政命令给予的支持也在减弱（《详解美国财政“僵局”及可能影响》）。BEA数据显示，美国10月居民可支配收入中，政府失业救助仅260亿美元，而7月为1100亿美元。从财政部数据看，11月救助可能比10月还略低一点。财政救助撤退背景下，美国居民可支配收入同比增速持续放缓，最新10月为6.2%，9月为7.3%，而此前4月高点为17.2%。

　　3．向前看，美国消费复苏有望在明年1季度重拾动能。我们预计，随着疫苗在明年上半年开始接种，一方面，居民出行有望改善，推动“体验性消费”需求复苏；另一方面，企业开工有望加速，从而推动就业市场改善，也带动宏观层面的居民可支配收入增长，相当程度上抵消财政撤退对居民收入的拖累。我们看到，剔除政府转移支付的居民可支配收入同比增速，已经于10月回升至2.5%。

　　本周关注：政策、数据与事件

　　宏观数据：美国周二将公布11月ISM制造业PMI指数，市场预期58.0，前值59.3；周五将公布11月非农就业数据，市场预期新增非农就业50万人，前值63.8万；预期失业率6.8%，前值6.9%；预期小时工资同比4.2%，前值4.5%。