股指市场预期改善明显 指数仍有一定结构修复空间

　　A股已经进入风险偏好修复阶段，北上资金开始大幅回流，未来市场关注的核心点在于政策与经济修复的催化。

　　A股延续结构修复态势，成长赛道股的优异表现，极大提振市场情绪，外资持续回流，两市成交重回万亿元。市场对于负面因素的消化已较为充分，虽然仍受美联储加息、业绩等因素影响，但在政策稳增长推动下，市场预期已经得到较好改善。

　　国内政策支持至关重要，弱现实的现状还未完全逆转，但超额流动性的投放能够更好地疏导信用，改善市场预期。可以看到，央行两次降准陆续落地，引导MLF、OMO和LPR的“降息”，提前为其他政策落实降成本、供资金的措施。从中期看，货币政策维稳经济提供中性宽松环境的基本逻辑没有变化，经济最大的任务是稳增长、保就业和稳物价，恢复生产、改善民生成为下一阶段最重要的工作。在此背景下，货币政策和流动性的配合不可或缺。货币政策保持合理充裕，预计“降息”、“降准”和“结构化工具”的组合拳仍将大有作为，增量工具可期，继续采用多种工具保持流动性合理充裕。

　　国外美元流动性收紧的影响也在边际减弱。美联储5月FOMC会议纪要公布，整体符合市场预期，并未展露出更多的鹰派信号。美国亚特兰大联储主席近期表示，在接下来两次会议每次加息50个基点之后，升息步伐不妨在9月暂停一下。目前市场预期年内再有2次50BP加息和3次25BP加息，到年底利率中枢到达2.5%左右。考虑经济基本面和通胀压力，下半年美联储紧缩有望趋缓。4月美国CPI和核心CPI同比增速出现回落，美联储更关注的PCE指标则显示，核心通胀水平自3月就已经出现回落，通胀问题已经出现边际改善。通常而言，国内科技成长类企业对于海外利率估值风险偏好更加敏感，目前困扰成长股的估值下修问题得到较好的缓解。

　　对于市场而言，二季度确认今年的盈利底部之后，增长预期切实改善的行业会迎来机会。疫情冲击和上游成本压力最严重的时期是在上半年，这已经反映在当下市场的定价中。此外，过半行业的盈利预期较年初出现明显下调，而“稳增长”发力方向的行业出现了改善。

　　对于市场风格而言，A股在流动性宽松的时期，成长类标的的表现普遍强于大盘蓝筹。我们统计了2008年以来我国经历的四次降息周期，分别是2008年9月降息、2012年6月降息、2014年11月降息以及2020年疫后的短暂宽松，在此期间，成长风格均领涨五大风格，显示增量资金对成长股与波动性的偏爱。所以，在三大指数中，中证500中小市值成长风格更强，将会持续获得超额收益。

　　总体来看，虽然美联储紧缩预期会对全球权益市场造成一定影响，但随着疫后产业链的修复以及稳增长政策逐步落实，A股已经进入风险偏好修复阶段，市场会更加坚定“以我为主”，美元流动性收紧的负面影响高点已过，北上资金也开始大幅回流，未来市场关注的核心点在于政策与经济修复的催化。微观层面来讲，科创板、创业板持续性的强势，反映当前市场情绪处于高位，两市成交维持在万亿元上方，也反映市场并不缺少资金，题材热度不减，市场风格仍会聚焦在稳增长受益行业与成长股估值修复。

　　中期而言，指数修复至3月平台后，估值与交易拥挤度均不处于高估的位置，政策驱动的流动性宽松逻辑暂时难以证伪，指数仍有一定结构修复空间，多IC空IH策略可继续持有。