避险天堂收益却屡创新低 安全港其实并不安全？

　　美银美林的最新月度基金经理调查显示，34%的人认为12个月内就会发生衰退，这一比例是2011欧洲陷入主权债务危机以来的最高水平。这种情况下，看涨美债已连续第三个月成为最拥挤交易。

　　随着大家纷纷涌入债市，今日多国债券收益率不断走低。美国30年期国债收益率跌至纪录低点的2.0854%。美国2年期和10年期国债收益率曲线自2007年来首次出现倒挂。英国30年期国债收益率跌至纪录低位1.057%，日内下跌8个基点。英国20年期国债收益率跌至纪录低位0.907%，日内跌超7个基点。德国十年期国债收益率跌至纪录新低，报-0.623%。

　　当市场一窝蜂涌入同一个市场的时候，我们要多问问自己，是不是过度贪婪了？热潮是否合理？

　　分析师托马斯(Callum Thomas)指出，事实上，自去年年底触底以来，债券市场随后一直表现抢眼，尤其是较长期债券。托马斯关注的一只受欢迎的较长期美国国债ETF更是较低点上涨了近30% 。

　　需要注意的是，托马斯认为，一个市场在某个时段表现糟糕之后，其后往往可以逆转乾坤，反之亦然。当市场情绪特别贪婪或者恐慌时，行情也很容易出现反转。托马斯将对几个数据进行分析，来论证目前美债收益率是否过低。

　　图一展示了10年期美国国债收益率与美国名义国内生产总值(GDP)的10年增长率之比(同时附上IMF在此期间的预测值)。就这个数据看来，美债市场发出一些不同寻常的信号。

　　在这一点上，有三件事应该引起注意。首先，长期来看，债券收益率往往大致遵循长期名义增长率的路径。第二，近期债券收益率与去年同期有显著差异。第三，这种分化程度与我们之前看到的收益率的主要周期性/短期底部相似。

　　换句话说，托马斯认为，美债市场被高估了。

　　以托马斯的标准衡量，现在的美债看起来估值过高，其综合估值模型显示，美国10年期国债目前的价格是有史以来最昂贵的。换句话说，在这个模型中，债券收益率肯定 “过低”了。

　　上图展示了长期美国国债的综合估值。该模型结合了债券收益率与GDP(图一)、期限溢价、实际收益率和均值/趋势回归的信号。从中长期来看，托马斯所在分析师团队发现，债券估值有一定的自证功能，所以当估值图表显示一项资产价格极其高昂时，值得关注。

　　托马斯表示，市场不会无缘无故地被高估。所有良性泡沫和市场扎堆现象，往往都是在合理的初始逻辑中产生的。他在经济数据脉冲中发现了这种逻辑。

　　PMI数据所代表的制造业和非制造业表现疲软，从某种程度上，市场对于经济信心的已经崩溃，而这至少在一定程度上反映了经济增速的确在放缓。大家担心经济衰退，很自然选择进入债市避险。

　　然而，如今的经济发展状况真的如此糟糕吗？从经合组织的领先指标中可以看到，有初步迹象表明，经济增速的确在放缓，但最糟糕的日子已经过去。市场对经济衰退显然是过虑了。

　　那么回归到一开始问的问题，现在各国债券收益率真的过低吗？以下图表显示了10年期国债收益率低于某一阈值的国家的比例。此图表跟踪调查了25个国家，这些国家中，有48%的国家目前10年期国债收益率低于0%，即收益率为负值。

　　托马斯指出，每当“债券负利率俱乐部”成员激增，都或多或少地与短期/周期性的收益率大幅下降同时出现。他认为债券市场目前的确是处于一种超买的状态。但因为地缘政治和经济局势不稳，市场情绪倾向于维持看涨不变。

　　那么，在美国国债被高估和超买的情况下，债券收益率是否过低？托马斯的回答是肯定的。各位还记得文章开头所提到的吗？快乐和痛苦总是相伴随的，投资者是时候注意提防债市爆雷了。

（文章来源：金十数据）