“微调”，是美联储未来不得不采取的路径

　　美联储强力抗通胀一年，官员们仍然十分不确定加息事太多还是不够。但这已经不是最重要的，到了现在的时间节点上，美联储并不可能再度大幅加息，也不太可能迫不及待降息。微调，将是美联储权衡所有因素后，不得不采取措施。

　　一些官员仍然倾向于过于加息，理由是他们可以稍后降息。不过，现在，其他官员认为谨慎权衡更重要。他们担心加息会导致不必要的经济衰退，或引发新一轮金融动荡。通胀有所缓解，劳动力市场过热程度有所降低，推动了利率向更平衡的方向转变。

　　在过去的12次议息会议中，美联储加息了11次，目前利率已经提升至近22年最高水平，达到5.25% - 5.5%。目前而言，美联储官员倾向于同一在9月不加息，观察高利率对经济的影响。

　　更大的争论是，是什么促使美联储在11月或12月再次加息。6月份，大多数美联储官员预计今年需要再加息25个百分点。将在9月底会议上公布的预测可能会表明，加息仍然是一个选项。现在，美联储的首要任务是评估利率对经济的影响。

　　美联储主席杰鲍威尔最近描述了一种风险，即比预期更为强劲的经济活动将抵消美联储的部分努力。上个月，鲍威尔两次用“可以”一词来形容美联储是否会再次收紧。他在怀俄明州杰克逊霍尔表示，增长强劲的证据“可能会使进一步的进展面临风险，并有理由进一步收紧货币政策”。

　　一些官员仍然对通货膨胀感到焦虑，并希望通过今年秋天再次加息来为抑制通胀提供保险。这些政策制定者担心结束紧缩，但在未来几个月却发现抗通胀力度不够。如果金融市场被引导相信通货膨胀和利率已经趋于平稳，但却了解到相反的情况，这可能会造成特别大的破坏。

　　克利夫兰联储主席Loretta Mester在上个月的一次采访中表示，过度紧缩是一种风险，但“我们一直低估了通货膨胀，让通胀持续更长时间确实会给经济带来成本。”

　　美联储理事Christopher Waller上周表示：“如果我们确实觉得需要加息，我不认为再加息就一定会使经济陷入衰退”。达拉斯联储主席Lorie Logan 表示，暂停9月份的加息“并不意味着彻底停止加息”。“ higher for longer”

　　另一些官员则支持暂停加息，他们希望将重点从必须提高多少利率，转移到能够在当前水平上保持多久。尽管美国二季度经济年化增长率为2.1%，本季度可能增长超过3%，但这些官员对这样的经济增长能否持续持怀疑态度，特别是考虑到加息的滞后影响。

　　这些官员还担心，如果再加息一次被证明是不必要的，那么扭转这一局面将比美联储鹰派官员所理解的更令人困惑，成本也更高。

　　波士顿联储主席 Susan Collins 在上周的一次演讲中表示：“现在必须权衡通胀持续走高的风险，以及过度限制的货币政策立场，将导致比恢复价格稳定所需的更大的放缓的风险。我们政策周期的这一阶段需要耐心。”

　　自7月美联储会议以来，10年期美国国债收益率已从3.9%攀升至4.25%左右，这增加了一系列借贷成本，包括最近创下22年新高的抵押贷款利率。

　　亚特兰大联储主席Raphael Bostic上个月表示，更愿意在明年将利率保持在当前水平。随着通胀率的下降，经通胀调整后的利率或“实际”利率将上升。他说：“如果我们适当谨慎，我们就有机会将我们在就业方面看到的损害降到最低。”

　　纽约联储的一份报告显示，基本通胀指标从2022年6月5.5%的高点降至7月的2.8%以下。其他数据显示，2021年加速的价格上涨频率和幅度也有所回落。

　　可以肯定的是，再加息一次和不加息之间的差异可能不会那么大。前美联储高级经济学家、现任花旗集团首席经济学家Nathan Sheets表示：“一个会是对的，另一个会明显是错的吗？我非常怀疑。现在剩下的是微调。”

　　美联储以外的其他经济学家表示，支出和增长数据可能会夸大经济放缓前的实力。PGIM Fixed Income首席全球经济学家Daleep Singh表示：“政策事故总是这样发生的：对滞后数据的执着。现在的大多数前瞻性指标表明，尽管限制性政策可能仍然是适当的，但高实际利率带来的约束程度可能很快超出了经济的承受能力”。