美联储“鸽声”令市场欣喜 年末行情能否更进一步

　　美股实现周线五连阳，道指和标普500指数分别创下年内新高。

　　虽然美联储主席鲍威尔重申现在谈论降息还为时过早，中长期美债收益率继续承压，但资金流向显示，投资者获利了结的迹象有所显现，科技股上涨有所放缓。

　　本周开始美联储进入缄默期，官员将不会就货币政策发表任何观点。经济数据将成为外界衡量政策前景的依据，11月非农将成为最大焦点。在10月有所降温后，目前机构预测上月新增就业岗位将小幅反弹至17.5万，失业率或维持在3.9%，需要重点关注薪资增速的表现，这可能成为未来通胀路径的重要影响因素。

　　美联储为结束加息周期准备

　　上周美国公布了重磅通胀报告，这也是美联储决议前为数不多的关键指标。数据显示，美国10月个人消费支出物价指数（PCE）增速从之前的3.4%进一步降至3.0%，创2021年2月以来的新低。不考虑能源、食品的核心PCE增速也从9月的3.7%降至3.5%。

　　与此同时，经济逐步降温的迹象继续显现。美国制造业恢复陷入停滞，标普全球11月制造业PMI和美国供应管理协会（ISM）制造业指数保持在萎缩区间。劳动力市场有所降温，上周续请失业金人数创下近两年最高水平，显示求职者找工作的难度有所上升。这些与美联储褐皮书所表述的近期状况相吻合，即经济放缓，劳动力需求继续缓解，价格上涨减慢。

　　牛津经济研究院高级经济学家施瓦茨（Bob Schwartz）在接受第一财经记者采访时表示，美国的通胀正在失去动力，“更多的迹象表明，不包括住房在内的核心服务业的通货膨胀正在放缓，而住房通胀则一直居高不下。这是关键，未来物价压力的回落离不开房租成本的下降，还有就业供需进一步平衡”。他认为，美国经济软着陆的前景越来越成为现实。

　　美联储官员最新表态让委员会内部的立场分歧略见端倪。鲍威尔在最新讲话中表示，政策风险变得更加平衡，但宣布通胀斗争结束还为时过早，重申了谨慎行事的立场。他的观点与此前美联储“三号人物”、纽约联储主席威廉姆斯的观点相近。后者认为，现在正处于或接近联邦基金利率目标区间的峰值水平。由此来看，目前美联储内部的主流观点依然是维持利率不变。

　　相比之下，美联储内部也存在着加息和降息两种观点。美联储理事鲍曼暗示，可能需要更多加息来对抗通胀。而另一位美联储理事沃勒意外成为首位在宽松政策立场上松口的委员，他认为目前的政策能够有效减缓经济增长，将通胀率恢复到2%，这样没有理由坚持利率保持在高位。

　　联邦基金利率期货显示，在押注美联储结束加息的同时，首次降息的节点已经被提前至明年5月，全年降息空间至少四次。值得一提的是，荷兰国际集团（ING）发布报告预测，如果美国经济显示出明显减速迹象，意味着美联储可能降息六次。

　　美债市场延续涨势，与利率预期关联密切的2年期美债单周重挫近40个基点，创今年3月以来最大跌幅，基准10年期美债则跌向4.20%关口，创9月以来新低。BMO资本市场策略师林根（Ian Lyngen）在报告中表示，美债反弹不仅反映了美联储在重建价格稳定和劳动力市场再平衡方面取得的进展，也反映了本周期的加息很可能已经结束。“投资者很快就开始讨论美联储首次降息的时机。”

　　施瓦茨对第一财经表示，虽然他同意美联储已经结束了加息周期。但与外界看法有所不同的是，他觉得市场对降息的希望过于乐观。由于通胀仍高于目标，经济也没有释放危险信号，美联储不会急于降息。施瓦茨预计，只有当核心PCE降至2.5%左右的水平，美联储才会考虑下调利率，这可能需要等待到明年第三季度。

　　年末行情如何表现

　　过去一周，美股延续了10月底以来的反弹行情，投资者风险偏好继续受到美联储可能结束加息并提前降息的提振。

　　然而行情出现了分化迹象。此前表现出色的纳指和标普500指数呈现了高位整理的趋势，明星科技股动能有所减弱。一些观察人士担心，最近债券市场带来的过度乐观情绪使市场容易受到回调的影响。瑞讯银行高级分析师奥兹卡德斯卡娅（Ipek Ozkardeskaya）表示：“在目前的水平上，美国债券正接近超买市场，美元已进入超卖区域……大多数资产类别的指标都在警告，调整也许只是时间问题。”

　　好消息是，周期性行业有所发力，道指自2022年1月以来首次突破36000点，小盘股指数罗素2000也表现不俗，板块轮动有利于反弹行情的进一步拓展。LPL Financial首席技术策略师特恩奎斯特（Adam Turnquist）表示，在短期反弹之后，技术指标超买让空头跃跃欲试。如果市场在当前水平上停留的时间越长，指标修复后的抛售压力可能就越小。

　　资金流向显示，部分投资者显示了获利了结的意愿。伦交所（LSEG）统计发现，美国股票基金上周净流出达到33.1亿美元，这是自11月以来资金首次净赎回，其中涨幅较大的科技行业净流出达到21.9亿美元。与此同时，美国货币市场基金获得了682.8亿美元的资金流入，这是今年3月以来的新高。

　　嘉信理财在市场展望报告中写道，近一周整体算是反弹的盘整阶段，投资者有向小盘股和价值股轮换的早期迹象。美债收益率下跌的催化剂似乎是鲍威尔的最新评论，尽管他没有传达任何新信息，投资者似乎将注意力集中在关于货币政策“已进入限制范围”的表述上。

　　报告认为，标普500指数徘徊在4600点的阻力下方，未来能否突破这一水平还有待观察。市场的焦点将转向数据，如果非农报告超预期强劲，市场会发生什么？上个月，股市对疲软的非农报告作出了积极回应，所以投资者显然希望看到低于预期的数字，特别是薪资增速。