债市动荡之际 欧央行周四会议将正式启动缩表谈判

　　有了英国的前车之鉴，市场预计，欧洲央行任何的紧缩计划都会更为谨慎小心。

　　在长达八年的量化宽松，并令其持有的总资产翻了两番至8.8万亿欧元之后，预计欧洲央行本周将开始缩减资产负债表的谈判进程。

　　这一转变将标志着欧洲央行加大力度取消货币刺激政策以期降低通胀。9月份欧元区通胀率达到9.9%，创下历史新高，更是欧洲央行2%通胀目标的近5倍。

　　在当前的环境下，欧洲央行任何量化紧缩的措施都不得不非常谨慎，否则将面临英国式债券市场抛售的风险，这将加剧欧元区面临的经济问题。

　　巴克莱高级欧洲经济学家Silvia Ardagna说：

　　对于欧洲央行来说，这将是充满挑战的六个月，在这六个月中，通胀、增长和金融稳定之间的许多潜在权衡可能会变得更加激烈和难以管理。

　　市场认为，本周四欧洲央行将宣布再次加息75个基点，将存款利率提高至1.5%，这是2009年1月以来的最高水平。周四，欧洲央行还可能发出信号，准备缩减过去十年积累的5万亿欧元债券组合，即开始实行量化紧缩。如果欧洲央行从明年初开始减少其持有的债券数量，这将使欧洲央行更接近美联储和英国央行的立场。

　　欧洲央行行长拉加德和几位欧洲央行理事会成员称，他们还计划讨论开始缩减资产负债表的方法。在过去十年中，欧洲央行的资产负债表已从约2万亿欧元膨胀到8.8万亿欧元，相当于欧元区GDP的70%。

　　欧洲央行开启量化紧缩或造成市场动荡

　　经济学家警告称，缩减债券储备可能会加剧动荡。

　　在过去八年中，市场已经习惯了欧洲央行的慷慨购债计划带给市场的支持。有媒体担忧，当欧元区因能源危机而陷入衰退，且投资者对南欧国家的高债务水平感到紧张时，取消这一刺激措施可能会导致金融市场动荡。

　　周二，意大利新任总理梅洛尼在首次国会演讲中就批评道，欧洲央行的收紧货币政策“被许多人认为是一种轻率的选择”，这给意大利等负债累累的成员国“制造了更多困难”。

　　对于市场来说，欧洲央行本周会议决议的一个焦点是，该机构如何处理新冠疫情以来向商业银行提供的2.1万亿欧元超低利率贷款，即有针对性的长期再融资操作 （TLTRO）。该计划帮助欧元区的银行在疫情期间依然有动力继续放贷。

　　当家庭和企业都在为不断上升的借贷成本而苦苦挣扎时，这种由纳税人资助的提振银行业的做法往往引来批评。欧洲央行周二公布的一项贷款人调查显示，欧元区银行在发放贷款方面变得更加挑剔，并且正在以2008年金融危机以来的最快速度撤出按揭贷款市场。

　　欧洲央行大概率会谨慎行事

　　Pictet Wealth Management 宏观经济研究主管 Frederik Ducrozet 表示：

　　对欧洲央行来说，英国的抛售是一个有用的提醒，即任何激进的流动性撤出都可能对债券市场和货币政策的传导造成高度破坏。

　　鉴于十年前欧元区主权债务危机留下的伤痕，当南欧成员国政府不断攀升的借贷成本令欧元区濒临崩溃边缘时，欧洲央行大概率会谨慎行事。

　　上周，法国央行行长François Villeroy de Galhau称，他主张采取谨慎的做法：

　　资产负债表正常化不应完全自动进行：让我们明确但谨慎地开始，然后逐步加速。

　　过去两年，欧洲央行购买了超过2万亿欧元的债券，比欧元区政府在此期间发行的所有额外债务还多。欧洲央行在今年7月份才停止扩大其债券投资组合，并继续每月购买约500亿欧元的证券以替换那些到期的证券。

　　Villeroy表示，他预计欧洲央行最早将于12月决定停止对其最大债券池，一个规模高达3.26亿欧元资产购买组合进行再投资的计划，以期在明年上半年实施这一变化。

　　市场预计，欧洲央行最早将在2025年之前继续对单独的1.7万亿欧元新冠疫情紧急购买组合 （PEPP） 进行再投资。欧洲央行可以将PEPP的再投资重点放在某些国家，为负债深重的国家债券市场的任何严重抛售提供第一道防线。

　　通过建立如此庞大的政府债券投资组合，欧洲央行造成了高评级债券的稀缺，例如德国国债。

　　Pimco投资组合经理Konstantin Veit 表示：

　　由于可供投资的安全选择有限，这导致抵押品稀缺，并推动大部分货币市场的交易价格远低于欧洲央行的存款利率。