美联储加码购债缓解短端利率压力

　　美联储宣布自本周五起每月购买400亿美元美国国库券，规模高于市场此前预期，此举旨在通过补充银行体系准备金来缓解短端利率压力。这一举措立即引发华尔街各大行对2026年美债供给预测的全面修正，并推动短端借贷成本普遍下行。除了新增的准备金管理操作（RMP），美联储也将在12月通过机构债到期再投资购买约144亿美元的国库券，以进一步加强对资金市场的支持。

　　在操作公布后，巴克莱大幅上调美联储2026年国库券购买规模预期，认为全年累计购债可能接近5250亿美元，高于此前估计的3450亿美元。私人投资者可获得的净供给也将从预期的4000亿美元降至仅2200亿美元。

　　摩根大通同样上调预测，预计美联储将维持每月400亿美元的购买步伐至明年4月中旬，再降至每月200亿美元，加上MBS偿付再投入，2026年总购买量将接近4900亿美元，几乎翻倍。道明证券预计美联储将买入4250亿美元国库券，吸收几乎所有净供应；美国银行则认为，为补足市场所需准备金，美联储可能被迫“更久维持高强度购债”。若国库券投资者遭到挤压，美联储甚至可能将购买范围扩展至三年期以内的短券。

　　投行普遍认为，美联储此举将有效缓解因缩表导致的准备金紧张，有助于压低短端融资压力，并推升短端互换利差，利好SOFR-联邦基金利差交易、以及前端基差交易。周三短端利率期货交易量急增，两年期互换利差扩大至4月以来新高，显示市场紧张情绪已有所缓和。

　　策略师也指出，美联储比2019年更谨慎地管理准备金回归“充足”水平的阶段，体现出避免资金市场失序的强烈意图。部分机构如RBC认为，此举“更像在吸收财政部发行量”，美联储与财政部实际上正在共同处理资金市场的同一问题。

　　尽管流动性环境将改善，不少机构警告年末资金市场波动仍难避免。CIBC指出，12月的购债规模仍不足以覆盖季末隔夜资金需求，因为银行通常会在年底收缩资产负债表，导致回购市场流动性趋紧。富国银行也表示，美联储的积极操作虽能让市场“没那么动荡”，但并非万能药，短期内资金压力仍然存在。

　　根据SMBC日兴证券的分析，如果银行准备金在明年1月底前被推升至3万亿美元以上，SOFR利率将更贴近准备金利率（IORB），联邦基金利率可能因此下行约两个基点。不过，这一策略的效果仍取决于市场参与者使用常设回购便利工具（SRF）的意愿。

　　随着美联储在12月正式停止压缩机构债与MBS持仓，并通过再投资与准备金管理操作重新扩大国库券持仓，资金市场进入了从“缩表”向“补充准备金”转向的新阶段。在美国财政部加大发债力度、短端利率对资金条件愈发敏感的背景下，美联储的操作正成为2026年美债供给平衡及短端利率走势的关键变量。